2021年下半年，调味品行业将有所改善

虽然今年受疫情的影响较大程度减弱，但消费一直没起来，根本原因是居民整体收入距离恢复疫情前，有一定的差距。因此，调味品板块出现了显著的调整，但是，拉长时间来看，调味品是条长赛道，尽管经历了过去一年的大幅拔估值，但是在消费升级大背景下，未来的增长是确定的。

复盘二季度调味品行业的情况

调味品企业收入放缓，主要有四方面的因素所致。

第一，失业率仍处高位，疫情反复，居民消费意愿下降，从而导致社零复苏不及预期。

第二，从渠道端来看，社区团购兴起，持续分流商超渠道，头部调味品企业布局较晚，导致渠道通路暂时性萎缩。

第三，2020年上半年受累于疫情，尽管作为必选消费品的调味品终端消费受益，但是供给端受制于物流配送/生产复工等因素，调味品企业并没有享受到这波红利。直到2020年中开始，大多数调味品企业选择通过向渠道压货的方式来冲击年度目标，因此到2020年年底，主要调味品企业的渠道库存均处于高位状态。2021年一季度，多地疫情爆发，渠道和终端担心2020年初的大规模疫情再次发生，于是加强了囤货的力度，因此，2021年一季度的渠道库存进一步被推高。

第四，2020年二季度开始，随着生产物流的恢复，渠道迎来补库存，导致主要调味品企业收入基数普遍较高。

展望下半年，调味品行业有所改善。

第一，随着疫苗接种率逐步提高，疫情影响边际消散，生产、经营活动持续恢复，居民人均可支配收入情况也逐渐复苏，消费力逐步改善。

第二，渠道端，基于维持价盘以及经销商体系稳定的目的，头部调味品企业在社区团购兴起之初态度较为谨慎，但是到了2021年下半年，情况有所改变，主要调味品企业在二季度开始均开始布局社区团购渠道，渠道覆盖率将逐步得到提升。

第三，高基数效应消失。

关于提价的看法

龙头老大海天味业一直不涨价，其他企业也按兵不动。那么，为什么海天味业不提价？以史为鉴，提价成功与否，需要与宏观经济、渠道库存、费用投放三个因素相结合。2020年12月上旬，海天味业曾在海南省放出提价风声，但最终提价并没有落地，核心原因是2020年末宏观经济不景气，海天味业渠道库存持续处于高位，如果贸然提价，会造成价盘紊乱、影响动销，考虑到直接竞争者千禾味业、中炬高新、金龙鱼、鲁花及好记虎视眈眈，2020年底如果海天提价了，将有可能导致市场份额的丢失。

海天味业的提价窗口最快在2021年底落地，从而引领行业整体的提价浪潮。在消费力持续复苏以及渠道结构优化的带动下，预计2021年下半年主要调味品企业动销情况环比将显著得到改善，动销好转将首先传递到库存端，表现为渠道库存下降，同时考虑到成本压力犹存，结合历史经验，海天味业为对冲成本压力、推进提价的落实，下半年接近年底将会通过加大费用投放的方式帮助渠道进一步实现库存去化。

展望长期，行业着眼扩容+集中度提升+高端化

调味品行业空间：量价齐升驱动行业持续扩容。餐饮景气恢复带动销量提升，提价+结构升级推升吨价，因此量价齐升带动下我国传统调味品行业将持续扩容，根据欧睿数据，未来5年调味品行业CAGR有望达到4.2%。

目前调味品行业集中度仍较低，零售端CR5从2010年的21.6%提升至2020年的25.90%；海天的市占率从2010年的5.3%提升至2020年的6.9%。在消费升级、环保趋严等趋势下，盈利微薄的中小厂商将逐渐被淘汰，行业集中度有望持续提升。

调味品行业往高端化、复合化升级。最近几年调味品行业零售单价持续提升，高端化趋势明显。升级方向主要是精品化、功能化、健康化。以酱油为例，呈现出从“老抽---一般生抽---高档生抽（如鲜味酱油）、功能酱油（如蒸鱼、拌面、煲仔饭）---零添加、有机酱油”的升级趋势。同时，复合化也成为调味品行业发展新趋势。复合化可以让年轻的家庭消费者方便快捷的烹饪美味，解决其不会做、没时间做的消费痛点；另一方面，餐饮行业需求日益增大，规范化和连锁化经营带来了对标准化复合调味料需求的快速增长。